Warum Chinas Entwickler so viele Dollarschulden haben

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VonAlice Huang und Olivia Tam | Bloomberg 2. November 2021 um 6:30 Uhr EDT VonAlice Huang und Olivia Tam | Bloomberg 2. November 2021 um 6:30 Uhr EDT

Chinesische Immobilienfirmen florierten lange, indem sie viele auf Dollar lautende Schuldtitel verkauften. Dieses Jahr war nicht so freundlich: Ihre Dollaranleihen haben aufgrund der Sorge um eine Liquiditätskrise bei einer der größten: China Evergrande Group etwa ein Drittel ihres Wertes verloren. Die Besorgnis über ein mögliches Spillover oder eine Ansteckung hat sich auf andere in Not geratene Entwickler ausgeweitet und sich über die Märkte ausgebreitet, was sogar die US-Notenbank dazu veranlasst hat, Bedenken hinsichtlich möglicher Folgen zu äußern.

1. Wie viele Dollaranleihen haben chinesische Entwickler?

Die Entwickler hatten laut Bloomberg-Daten vom 25. Oktober 207 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Anleihen in US-Dollar, was etwa einem Viertel des Gesamtvolumens aus China entspricht. Der größte Kreditnehmer des Landes nach dem ausstehenden Betrag ist Evergrande mit 19,2 Milliarden US-Dollar. Die meisten von chinesischen Bauunternehmen verkauften Dollaranleihen gelten als hochverzinslich oder als Junk-Rating, was bedeutet, dass sie unter Investment Grade liegen. Solche Ratings spiegeln in der Regel ein höheres Risiko wider, dass der Kreditnehmer die Schulden nicht rechtzeitig zurückzahlen kann. Aber solche Anleihen werden seit langem von globalen Anlegern bevorzugt, die in einer Welt, in der viele sicherere Alternativen negativ rentieren, nach saftigen Renditen hungern. Eine der Dollar-Anleihen von Evergrande, eine 8,75-%-Note mit Fälligkeit 2025, war einst eine der meistgehandelten Notes der Welt.

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2. Ist das anders als anderswo?

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Jawohl. Entwickler machen mehr als die Hälfte eines Bloomberg-Index von hochverzinslichen Dollaranleihen chinesischer Unternehmen aus. Immobilienfirmen machen in anderen Ländern einen viel kleineren Anteil aus, darunter etwa 4% der Gewichtung sowohl in einem US-Hochzinsindex als auch in einem Bloomberg-Hochzinsindex für Dollaranleihen der Schwellenländer. Letzteres umfasst auch chinesische Emittenten.

3. Wie kam es dazu?

Chinas Immobiliensektor expandierte schnell, als die Wirtschaft des Landes marktorientierter wurde, teilweise weil die aufstrebende Mittelschicht des Landes den Kauf eines Eigenheims als eine der wenigen sicheren Investitionen ansah. Die Eigenheimpreise schossen in die Höhe, was Spekulationen und mehr Nachfrage anheizte. Mit einer schnellen Expansion geht ein großer Finanzierungsbedarf einher. Zusätzlich zu Bankkrediten wandten sich die Entwickler dem riesigen Geldpool im Ausland zu, auch weil die Behörden zeitweise den Verkauf von Anleihen im Land verboten hatten, um eine Überhitzung des Marktes zu verhindern. Auch nach der Aufhebung dieser Beschränkungen im Jahr 2014 steigerten Wartezeiten für Genehmigungen und Maßnahmen gegen andere lokale Finanzierungskanäle wie das Schattenbanking die Attraktivität des globalen Dollar-Anleihenmarktes, der wiederum nach höheren Renditen dürstete. Die Schulden häuften sich, als chinesische Bauherren immer wieder zur Refinanzierung zurückkehrten, wobei der Jahresumsatz solcher Schuldscheine laut Bloomberg-Daten von 675 Millionen US-Dollar im Jahr 2009 auf 64,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020 anstieg. Sie machen fast die Hälfte der notleidenden Dollaranleihen der Welt aus.

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4. Warum ist das ein Problem?

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Seit Jahren versucht China, die wachsende Schuldenbombe des Landes zu entschärfen, aus Angst, sie könnte eine katastrophale Finanzkrise auslösen. Im Rahmen dieser Kampagne verschärfte China 2020 die Finanzierungsregeln für Immobilienunternehmen mit dem Ziel, rücksichtslose Kreditaufnahmen zu reduzieren. Aber viele Entwickler haben nicht genug verfügbare Barmittel, um ihre Verbindlichkeiten zu decken, und sie haben Schwierigkeiten, bestehende Anleihen zurückzuzahlen, wenn sie sich nicht mehr leihen können. Mit den jüngsten Problemen von Evergrande stiegen die Kreditkosten auf den höchsten Stand seit einem Jahrzehnt, um die steigenden Risiken auszugleichen, was wiederum die Fähigkeit eines Unternehmens zur Emission neuer Anleihen einschränkt. Unterdessen stuften große internationale Ratings Chinas Entwickler in Rekordtempo herab. Auch die Ausfälle erreichten 2021 einen weiteren Rekord.

5. Wohin geht es?

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Chinesische Beamte haben versucht, über den Markt zu reden, wobei der Vizepremier und der Zentralbankgouverneur beide im Oktober sagten, dass die Risiken auf dem Immobilienmarkt beherrschbar seien. Wenn sich die Zahlungsausfälle sowieso ausbreiten, könnte dies Schockwellen über die regionalen Finanzmärkte auslösen, da chinesische Entwickler einen großen Teil vieler Indizes umfassen. Soziale Unruhen könnten ausbrechen, wenn Häuser nicht gebaut werden, auf die Menschen Geld angelegt haben. Unterdessen hat die Krise von Evergrande, Fantasia Holdings Group Co. und einer Reihe anderer Entwickler zu einer Verlangsamung der Anleiheemissionen geführt.

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